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化纤龙头股齐刷刷上涨的那一天,市场发生了什么?
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  近期伴随着流动性改善,A股市场全面反弹,化纤板块也大幅上涨。特别是3月15日和18日,在整个A股走跌的情况下,化纤板块整体出现了大幅上涨,周一5.87%的涨幅更是高居两市行业涨幅榜的第二位,仅次于酿酒行业的6.26%。这中间发生了什么?民营大炼化投产临近,驱动化纤板块大涨
 
  而民营大炼化投产临近,驱动化纤板块大涨是引发18日化纤龙头股票齐刷刷上涨的关键因素。传闻称3月20日恒力炼化的217万吨/年PX装置将要试车直接诱发了此次板块的集体上涨。
 
  据中信建投研报反馈,当前油价处温和上涨,利好即将投产的炼化一体化项目:国内一批化纤产业相关民营企业(主业为PTA和涤纶长丝等)目前都处在大炼化项目投产前夕,炼化项目高化工品收率、高ROE,待大炼化项目投产后,这些民营化纤企业不仅打通“炼化-化纤”全产业链,而且炼化带来了丰富的原材料,横向拓展市场空间更大的C2、C3产业链,解决国内PX和烯烃长期依赖于进口的格局,抗风险能力不断增强,对比海外企业(印度信诚,台塑集团等)盈利上有数倍,长期看乃至上十倍以上的提升空间。
 
  经济预期的好转,化纤市场迎来绝地反弹
 
  众所周知,不管从整个经济环境还是化纤板块的发展来说,股价是对未来的预期,往往都是先于经济见顶或者见底。本轮反弹从基本面看,行业多数产品价差已跌至接近历史最低水平,继续下跌的空间有限,年初估值同样也压到了接近历史最低水平,呈现景气和估值的双低组合。
 
  但对于周期股来说,景气底部还给低估值,潜在的风险也就很小了,随着经济预期的好转,自然就有很大的修复空间。
 
  而另外从化纤板块来说,年初以来,聚酯装置开工率稳步回升,并且复工速度好于往年同期,叠加原油反弹的利好,市场景气度一度快速回升。
 
  从上游聚酯原料看,2016年以来PTA加工费低位回升,2018年的平均现货加工费达到944元较2016年提升469元,而在2018年下半年的大幅波动行情中,PTA现货加工费最高冲向2295元,之后最低跌至264元。2019年以来PTA现货加工费平均在768元/吨。
 
  不过短期恒力px装置的投产也对市场情绪形成一定打压。但国内民营炼化装置未来主要扩产方向都是进口依存度很高的产品,更多的是抢夺海外产能的份额,其负效应将通过减少进口的方式由全球承担,对我国边际冲击并没有单纯看国内供给增速来的大。基于上面对PX的分析,我们认为PX中期供需局面仍偏紧,PTA成本受到较强支撑,未来市场价格下行空间较为有限。
 
  因此19年以后有恒力石化、浙江石化等超1000万吨投产,未来国内PX的进口依赖度会逐步收窄(绝对值仍很大),而18和19年PTA行业几乎没有新增产能,19年PTA将有望维持较好的盈利状态。
 
  而从近阶段聚酯市场预期上看,往年4、5月聚酯产品库存往往会降至年度低位水平。从今年的表现来看,虽然因纺织服装市场表现一般,纺织企业备货谨慎导致聚酯涤丝的投机性需求减弱,但也不乏消费旺季里短暂的囤货动作导致涤丝库存快速下滑,甚至部分企业出现超卖现象。
 
  一旦聚酯企业产品库存降至低位,企业备货原料的积极性也会同步提高,从而引发产业链自下而上的快速回升。目前下游市场的情况的确在逐渐回暖中。下游市场将保持稳中向好态势。从历年聚酯装置开工率数据来看,今年聚酯开工率快速较快,因此,聚酯对PTA的刚性需求将限制PTA价格的下跌空间。同时从下游织造厂、贸易商以及印染厂的订单情况来看,市场也在慢慢复苏。
 
  化纤龙头企业正迎来黄金发展期!
 
  随着我国经济进入新常态,周期弹性将大幅弱化,化工供需未来有望迎来较长时间的稳态均衡,企业盈利将更多是建立在自身的成本优势而非周期的涨跌。龙头不但很难再被后发企业超越,还可以凭借着更强的抗风险能力,加速抢占小企业的份额,实现逆势扩张。
 
  实践证明,过去两年的周期大牛市,小企业盈利改善幅度确实也很有限,受益者主要还都是巨头。未来随着经济减速,小企业生存将愈发艰难,寒冬中还能跳舞的就只剩下大象,各类资源都会向头部企业集中。
 
  一、基地化提升龙头盈利中枢
 
  经历了过去几年供给侧改革对于合规环保的严查,大多数行业龙头和中小企业的成本差距越拉越大。即使价格跌至小企业成本线,头部企业依然可以通过规模优势获得较好利润,尤其是在已完成大型基地化生产的龙头企业上体现的更为明显。
 
  通过基础设施体系一体化,公用工程单位成本大幅下降;上中下游产业链一体化,副产品变废为宝,也节省了很多中间产品销售费用;物流运输体系一体化,大量采用低成本的管网甚至是铁路运输;能源供应体系一体化,余热充分利用,单位能耗显著降低。
 
  二、集中度提升带来龙头成长性
 
  从产业规律看,所有行业发展大体分为三个阶段:
 
  1、初期参与竞争者众多、恶性竞争导致行业规范逐渐建立;
 
  2、中期少数龙头开始领先、行业集中度快速提升,直至赢家通吃形成寡头垄断格局;
 
  3、末期增长放缓,进入企业利润率趋同或下降的过程。A股成长股策略曾主要聚焦于中小公司,核心原因在于当时我国整体还处于产业发展的第一阶段,各行业格局尚不稳定,龙头稍有不慎也很容易被后发企业超越。
 
  如化纤行业曾经的霸主华联三星、仪征化纤现在都已沦为行业边缘产能,当年很多并不起眼的小企业反而成长为巨头。因此早年押宝小企业虽然胜率略低,可一旦逆袭成功,赔率却很惊人,从风险收益比看有其合理性。
 
  但随着我国工业化的深入,必然会伴随着两极分化和小企业大规模退出。
 
  就化工产业而言,已经到了第二发展阶段的初期,时代主旋律已变为强者愈强、赢家通吃,越大的企业反而成长性越好。相应未来成长股投资策略也转变为龙头为王,主要聚焦于行业集中度快速提升的龙头企业。而对大宗化工品生产企业来说,未来行业洗牌最重要的抓手就是前文所述的大型一体化生产基地。
 
  对于大宗化工品来说,高度一体化的巨型基地成本优势过于明显,正成为下一代化工巨头的标配。但大型化工基地的土地、厂房和装备以及信息系统的投入资本门槛太高。以民营大炼化为例,硬件投资动辄就几百亿,单是这个体量本身就是巨大的壁垒。
 
  还不要说在软件上要将与之配套的供应链体系、内部流程全部信息化对企业管理能力的巨大挑战,这基本都不是小企业所能承受的,未来的大化工行业已经越来越成为巨头的游戏。
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