森马邱坚强“一步步来”
　　继上周美特斯邦威虚减存货和粉饰报表问题被揭露以后，本周我们要关注的是整个服装行业公司的存货问题。存货一直是服装行业运行的核心问题，21世纪以来，越来越多的轻资产“服装运营”公司的出现，不断冲击着传统的“服装制造”模式。
　　在存货的大难题上栽跟头，美特斯邦威不会是第一家，也不会是最后一家。
　　围绕存货问题，管理和渠道，越来越成为一个公司的核心竞争力，但同时，又降低了行业的门槛，随之，成本成为这个行业的杀手级应用。
　　在这个“杀手”面前，美特斯邦威留下了“第一滴血”。不仅如此，全行业集体面临着这一威胁。
　　快公司遭遇问题
　　在小编统计的37家服装类上市公司(剔除了*ST远东和ST雷伊B(1.430,0.00,0.00%))中，2012中报合并报表中存货共计449.85亿元，其中前三位雅戈尔(7.50,0.00,0.00%)、红豆股份(4.14,0.00,0.00%)和际华集团(3.05,0.00,0.00%)三家都有大量房地产存货，除此以外最多的就是美邦服饰(16.42,0.00,0.00%)和森马服饰(20.33,0.00,0.00%)，存货分别为17.53亿和14.73亿。存货低于1亿的有4家，分别为乔治白(16.91,0.00,0.00%)、百圆裤业(9.51,0.00,0.00%)、美盛文化(17.34,0.00,0.00%)和金飞达(10.50,0.00,0.00%)。
　　存货增加量排在前两位的是房地产存货较多的红豆股份4.9亿和雅戈尔4.58亿，之后是森马服饰3.2亿和朗姿股份(31.18,0.00,0.00%)2.3亿。存货下降最多的是美邦服饰，由28.90亿减至17.53亿，同比下降幅度达39.34%。
　　看上去雅戈尔是问题最严重的，但是因为雅戈尔有高额的地产存货，所以并不可比。
　　理财周报记者查询了雅戈尔从2009年到2012年年中的财务报告，发现其服装存货，总体在20亿左右，并没有大的波动。因此，雅戈尔不是严重的存货患病者。
　　这两组数据，已经把行业中的基本存货难题点暴露出来。那就是休闲服饰公司——“轻资产公司”现在变得越来越重。
　　长江证券(9.54,0.00,0.00%)的分析师雷玉分析说，“上半年，受经济增速放缓、消费市场疲软的影响，各子行业营收增速均受到不同程度的影响。
　　其中，户外行业和中高端品牌服饰行业仍保持较快增速;家纺行业市场需求受到抑制，营收增速下滑较多;中端品牌服饰行业竞争加剧，毛利率增长空间有限，目前从外延增长向精细化管理的内生性增长逐步过渡;休闲服饰行业向上受到国际快时尚品牌的冲击，向下受到电商的冲击，目前处于去库存阶段，增速明显下滑。”
　　截至2012中报，应收账款周转率最高的有探路者(18.710,0.00,0.00%)19.90、雅戈尔16.67、富安娜(34.24,0.00,0.00%)13.17、际华集团11.79;最低的有报喜鸟(11.14,0.00,0.00%)1.45、星期六(6.09,0.00,0.00%)1.45、美盛文化1.49、奥康国际(24.43,0.00,0.00%)1.75、百圆裤业1.91。
　　销售毛利超过60%的有卡奴迪路(41.03,0.00,0.00%)、朗姿股份、报喜鸟，超过50%的有九牧王(19.65,0.00,0.00%)、凯撒股份(7.77,0.00,0.00%)、探路者。
　　销售毛利变动较大的有：雅戈尔由38.28%增加到49.90%，步森股份(12.00,0.00,0.00%)由29.47%增加到37.47%，百圆裤业由38.25%增加到45.15%，报喜鸟由53.76%增加到60.26%;金鹰股份(4.74,0.00,0.00%)由16.65%减少到12.43%。
　　合并报表净利润数额较大的有雅戈尔9.21亿、美邦服饰4.32亿、际华集团3.89亿、九牧王3.38亿、奥康国际2.58亿、森马服饰2.48亿、七匹狼(21.70,0.00,0.00%)2.46亿;最低的为中国服装(7.23,0.00,0.00%)-1951.46万、金鹰股份-1167.61万。
　　雅戈尔要走什么路?
　　2012年，雅戈尔的传闻比较多，李如成重新走回头路。
　　由于雅戈尔房地产存货较多，因而其存货周转率仅为0.12。但是其毛利增长最快，38.28%增加到49.90%，这主要是由于两方面的原因：结构调整聚焦内销业务，使服装业务毛利率较去年同期大幅提升16.5%，达到63%;地产业务确认收入增加使毛利率大幅提升，增加13.6%达到48.6%。
　　这显示除了李如成调整的方向，逐渐砍掉纺织制造业，逐步退出金融，压缩地产，回归服装。但是雅戈尔会成为一个什么样的服装公司呢?
　　很多人恐怕并不知道，雅戈尔现在旗下有五个服装品牌：YOUNGOR、HSM、GY、汉麻世家和Mayor。
　　2010年以来，李如成为服装业务制定了由“生产经营型向品牌运营型转型”的目标，并通过减少对纺织企业的持股比例、出售新马服装股权等一系列整合措施，逐步缩减了代工出口业务，市场重心向更高附加值的品牌服装领域转移。
　　于是，4月20日，在雅戈尔召开的股东大会和品牌服装专场交流会上，有机构直接向雅戈尔高管提问：“生产运营型向品牌运营型转型，是否意味着公司今后走轻资产的路线?”
　　答案显得很模糊：“公司在年报里提出的战略是优化产业链，培育供应链，先集中精力把品牌做好，从目前的销售产品中，60%-70%是自己工厂生产的，有30%是对外采购的，在本部生产稳定的基础上，逐步扩大对外采购的比例，采购既有周边国家，也包括欧美和日本，现在意大利的采购价格在跟我们慢慢接近，我们的成本在提高，他们的成本在降低;总体来说：公司集中精力做品牌建设，渠道建设，包括产品建设、产品创新，供应方就是优化产业链，培育供应链。”
　　大体意思是，有变轻的趋势，但是还不明确。
　　从雅戈尔目前品牌的微妙变化和布局中，似乎也能读到更多的“轻”的味道。比如，原来的雅戈尔西服，定位于商务人士，现在变得越来越休闲。GY定位于25岁至35岁的都市时尚青年，年薪5-10万，这像极了美特斯邦威;而从美国引入的HSM，定位在33-35岁的活跃在都市的专业人士和商务精英，走美式中高档休闲男装路线;Mayor定位于为行政公务人员定制;汉麻世家则是在生产服装服饰、床品寝具、卫浴内衣、家居工艺等产品。
　　不过，从存货看，雅戈尔并没有驶入“轻轨”。理财周报把雅戈尔的总体存货扣除地产存货之后，以此大体可计算雅戈尔服装业务的存货状态。计算的结果如下：
　　2012年年中存货20.7亿，2011年底21.8亿，2011年中22亿，2010年底22亿，2010年中21亿，2009年底21亿，2009年中22.1亿。
　　由此可见，雅戈尔并没有变得更轻。这与雅戈尔目前的两个重要战略取向有关系。
　　其一是，雅戈尔倾向于直营渠道的开拓。比如，中报显示，在店铺方面，比年初增加109家，主要以新增商场点和自营店为主，并关闭了部分特许加盟店以进一步提升终端控制力，加盟店占比下降至17%。
　　其二是，多品牌之间的定位差距甚大，风格迥异，因此其走的商业模式并不一样，到底该走哪条路，似乎雅戈尔自己并没有完全想好。
　　一位上海机构人士分析说，“雅戈尔的做法，有点像是泸州老窖(40.13,0.00,0.00%)，顶端的品牌进不去就另外做一个次高端品牌(HSM)，同时看哪些新兴的商业模式崛起，又觉得走一条新路也不错，所以又学别人(GY)，最后自己的拳头产品定位变得模糊起来。”
　　雅戈尔的服装尚无存货之痛，反过来讲，李如成还没想好自己到底该怎么回头。
　　行业转型，八仙过海
　　显然，休闲服饰行业是存货最困难的区域。
　　其中美特斯邦威的存货，由28.90亿减至17.53亿，同比下降幅度达39.34%。但是，理财周报上周的调查报道解释，这很可能是财务记账的结果。
　　在加盟商库存消化能力越来越小的背景下，周成建(微博)在继续加快直营店的构建。今年上半年，直营和加盟门店分别新增192家和154家，直营占比继续提升到25%的比例。
　　在他的一位同行看来，“老周无疑是在硬挺。库存已经这么多了，还要加大直营比例，他是想加大对终端的控制力，靠这个来解决信息周转不畅的问题。”显然，这符合周成建强势和追求完美的性格。
　　而性格相对温和得多的邱光和父子，显然没有这么雷厉风行。市场公认森马的渠道库存很重，这与森马很高的加盟渠道占比有关系。
　　在年中理财周报采访邱坚强时，其坦承管理层在致力于存货的处理，但只能一步步来。
　　如开设折扣店与工厂店，加大电子商务的销售力度、加快公司库存产品的处理等。
　　在渠道建设上，年5月，森马服饰出资1.56亿收购浙江华人实业。而今年3月，森马服饰还分别出资800万及1200万，分别在长春、深圳新设两家分公司，均用于公司服饰品牌的经营和产品销售。总体看来，森马在加大自控销售力度，但较为温和。
　　表现出来，就是美邦服饰、森马服饰和搜于特(25.23,0.00,0.00%)这三家休闲服饰类上市公司今年二季度分别实现营收196,146.68万元、119,199.56万元和34,641.57万元。从增速上看，美邦服饰和搜于特二季度营收同比分别增长了14.02%和48.91%，而森马服饰营收则同比下滑了17.34%。
　　定位于高端女装的朗姿股份存货由8630.16万增加到3.18亿，增长268.48%。朗姿股份存货增加，一是受发货节奏控制，二是加盟转直营使得冲回部分收入，同时收入冲回变为存货，使得存货相应增加。存货增加的同时，公司销售毛利也由58.72%增加到62.21 %，净利润由9619.61万增加到1.42亿，成为服装行业里增长较快的公司。
　　九牧王和希努尔(8.57,0.00,0.00%)两家男装品牌的服装公司的存货也有不同程度的上升，且都在重点培育直营店。九牧王上半年逆市创了毛利率新高57%，而希努尔则因为营业费用率的上升而导致净利润增速下滑。
　　定位于职业装的新上市公司乔治白目前存货仅8962.74万，公司上半年毛利率为45.5%，较去年同期下降约1.5个百分点，主要原因是采购成本上升。公司的主要客户为集团客户，集中在金融、电力、烟草、能源、通讯、教育等领域。目前宏观经济增速持续回落，预计公司部分客户和潜在客户会缩减行政开支，这或许对公司职业装业务将会有较大的影响，以公司目前的单一主营，也只能先硬扛着。