新疆棉产量超预期
数据显示，2017年2月初新疆累计加工皮棉约397万吨，高于此前市场普遍预期的产量上限380万吨。我们预估，2月底前内地棉花将供过于求约130-140万吨。
2016年11月22日发改委和财政部联合发布公告：今年新棉上市期间（目前至明年2月底）不安排储备棉轮入，2017年储备棉轮出销售将从3月6日开始，截止时间暂定为8月底，每日挂牌销售数量暂按3万吨安排。若3月6日储备棉按计划轮出，则后期棉价将面临较大下行压力。
新疆棉产量约405万吨
数据显示，2016/17年度前5个月，2016年9月-2017年1月新疆累计加工皮棉376万吨，按照2015/16年度加工进度及最终产量推算，新疆棉花产量约405万吨;按照2014/15年度加工进度及最终产量推算，新疆棉花产量约406万吨，两者相差不大。
2016/17年度前5个月，2016年9月-2017年1月内地累计加工皮棉69.3万吨，按照2015/16年度加工进度及最终产量推算，内地棉花产量约94万吨;按照2014/15年度加工进度及最终产量推算，内地棉花产量约157万吨，两者相差较大。考虑到2016/17年度国内棉价高企，棉农交售进度相对较快，预计内地棉花产量难超100万吨。
综合预估，新疆棉花产量预计约405万吨，内地棉花产量预计约95万吨。2016/17年度全国棉花产量预计约500万吨。
中间环节棉花库存较去年同期明显增加
据相关机构1月棉花工商业库存调查数据，我们推算出棉花中间贸易环节的库存情况。
2016年9-12月轧花厂棉花销售方面，新疆棉花未销售量=加工量-销售量=375-180=195（万吨），内地棉花未销售量=加工量-销售量=56.4-38.3=18（万吨），合计12月底全国未销售棉花总量213万吨。棉花商业库存方面，同期棉花商业库存301万吨，与未销售量213万吨，差值88万吨。
而2015/16年度同期新疆未销售皮棉约210万吨，内地未销售皮棉约26万吨，全国合计未销售皮棉236万吨。同期棉花商业库存274万吨，与未销售量236万吨，差值38万吨。
2015/16年度和2016/17年度同期相比，商业库存和未销合同之间的缺口差约50万吨，这50万吨作为已销售皮棉，以商业库存的形式存在。我们推测，贸易商等中间环节的棉花库存较上年度同期增加约50万吨，一定程度上支撑前期棉价高位运行，同时减缓后期棉价大幅上涨过程中，各环节补库力度。
2月底前，内地棉花供大于求
结合相关机构的预测及对数据的实时跟踪，预计本半年度国内棉花产量为500万吨，进口量为95万吨，消费量为780万吨，供需缺口约185万吨。
3月储备棉轮出，棉花市场主导因素将发生改变。由于上年储备棉轮出截止日期在9月底，我们对2016年10月-2017年2月国内棉花供需情况进行估测。考虑到2015/16年度新疆纺企用棉紧张，本年度会加大棉花储备力度，预计疆内纺企会提前预留出约100万吨的棉花用量。
通过我们的实时数据跟踪，内地纺企月度棉花用量约60万吨上下。综合估算，2月底前内地棉花供求盈亏=产量+进口量-新疆预留量-内地消费量=500+40-100-300=140（万吨）。即3月储备棉投放前，内地棉花供大于求约140万吨。
综合分析，2月底前内地棉花整体供大于求，且棉花中间贸易环节库存水平较上年同期明显增长。如果储备棉按计划在3月6日轮出，且日挂牌量保持在3万吨的水平，则后期棉价将面临下行压力。
