事件：

　　近期纺织服装行业迎多项利好，国庆中秋双节假期期间消费全面复苏，线下零售获重大恢复，显示民众消费意愿和习惯接近常态化。同时今年黄金周期间全国气温普遍偏低，带动冬装销售。

　　节假日效应带动消费强势回暖趋势结合天气利好，看好今冬Q4服装消费迎来旺季表现。

　　上游方面，由于印度疫情持续严峻，导致近期部分纺织服装订单回流至国内，提升国内纺服上游订单景气度。同时内需向好、供给偏紧等公推棉价节后大涨，带动相关产品提价，打开上游产业链盈利空间。

　　简评

　　十一黄金周消费全面复苏，服装需求和消费接近正常化国家统计局公布9月社会消费品零售总额35295亿元，同比增长3.3%，在8月实现年内***转正后，增速环比进一步提升，整体消费持续复苏。其中服装类9月限额以上零售同比增长8.3%，增速环比提升4.1pct，创疫情后新高，亦是2019年以来单月增幅新高。在经历6-7月外部环境反复影响恢复节奏后，随疫情防控持续有效、天气因素稳定，整体服装消费恢复符合预期。

　　此前五一假期处在疫情后初步放开时点，为民众外出和线下消费带来可观改善，当月服装限上零售仅同降0.6%，环比4月大幅改善，充分体现节假日效应。国庆中秋双节黄金周作为疫情后最长节假日，在8-9月持续稳定恢复的条件下，行业更寄予厚望，而同时9月、10月初作为传统的冬装新品发布期，各品牌公司大都节前提前备货并推出相应新品营销活动。

　　相比此前几期小长假，十一黄金周经过长期防疫铺垫，民众担忧心理明显下降，日常出行习惯已近正常，且双节多增一天，出境不顺畅，促使更多消费留在国内。受益于此，黄金周期间餐饮、娱乐、旅游、购物等整体消费全面复苏，据商务部监测，10月1日-8日全国零售和餐饮重点监测企业销售额约1.6万亿元，日均销售额较去年十一黄金周高4.9%。

　　线下前期恢复较慢的百货、购物中心等渠道实现可观改善。据汇客云数据平台监测，黄金周期间全国购物中心总客流数达7.41亿人次，场均日客流19471人次，平均回暖率82.1％，较五一假期59.3％的客流回暖率有显著提升。10月1日-8日，全国336座万达广场总客流为去年同期103.8%，销售收入为去年同期118.3%；北京市商务局数据显示重点监测百家企业实现销售额65.7亿元，同比增长18.6%；上海市商务委数据显示市内437家大型商业企业实现销售额123.8亿元，同增13.7%，全市线下实物消费总额659.8亿元，同增12.2%。

　　疫情使得民众消费习惯呈现向线上转移倾向，直播带货、微信云店/小程序、线上到家等多元化电商形式逐渐深入日常消费，带动今年服装在内的线上消费蓬勃发展。1-9月全国网上零售额80065亿元，同比增长9.7%，增速较1-8月提高0.2pct。线上平台和商家亦以黄金周为重要契机，较过去推出更多的节假日宣传和促销活动，带动双节线上热度，线上服装大盘预计应有双位数增幅，而考虑到行业趋势以及充足备货准备，我们估计大多数龙头品牌十一期间线上销售增幅有望超过20%。

　　黄金周气温偏低，冷冬概率提升，带动冬装关注度和消费热情由于持续冷空气与持续阴雨天气叠加影响，今年十一长假出现较为罕见的大幅度降温情况，北方更加明显。

　　10月3日冷空气开始影响北方，4-6日逐渐南下，节后10月9日-12日再迎一波冷空气，中央气象台预报10月19日起又有新一轮较强冷空气影响西北、华北、东北等地。由于降温提前到来，黄金周全国气温普遍较低，带动民众冬季购买需求和热情，诸多品牌商灵活调整宣传和上货节奏，提前上货冬装并取得良好销售，新品关注度亦较高。

　　去年暖冬为行业冬装带来一定影响，今年Q4开门迎有利天气，虽然尚需观察，但已提前唤起民众对冬装的关注，提升今年为冷冬的概率。在此基础上若天气较有利，叠加弥补前期消费缺失、2021年春节延后等因素，今年Q4以及明年年初冬季服装销售更加值得期待。

　　印度订单回流加快恢复，节后棉价上涨带动产业链提价，纺织上游热度攀升上游方面，印度疫情持续严峻，截至10月18日，印度新冠肺炎累计确诊约750万例，仅次于美国，是全球累计病例数第二多的国家，18日单日新增达6.1万例。疫情后印度从3月24日开始进行全国封锁，下半年进入分阶段解封但非常缓慢，对印度纺织产业带来持续严重冲击，很多工厂无法按期开产和交付，不得不取消订单，其中不少订单转移至防疫有效、产业链完整且相对顺畅的中国。

　　纺织订单回流国内带来增量外销订单，结合内需持续复苏，有利于国内纺织上游产业加速恢复。我们认为一方面此种现象前期已由国内纺织企业所预期，尤其是生产高效、交期/品质稳定的龙头纺企，在防疫有效、迅速恢复运转的保障下，对海外供应国疫情蔓延后，中国产业链优势凸显并承接订单回流的情况有所预期，现已得到验证。另一方面，从于印度纺织产业品类看，毛巾、床单等技术简单的品类订单较多，该部分订单回流对制衣厂商影响有限，而对纱线、坯布等中间品厂家起到连带效益。目前印度防疫仍十分严峻，后续预计仍将有部分订单持续转移至国内，该红利有望延续至明年。

　　另一方面，节后内棉价格呈现快速上涨，10月19日棉花价格指数328为14923元/吨，较9月30日上涨15.8%，为2019年5月底以来的最高点。疫情初期棉价短期内急跌至历史低点，此后数月低位缓慢上行，十一期间供需两方诸项利多引领一波强势反弹。需求端即节假日消费强劲、冷冬预期提升、海外订单回流等；供给端，USDA 10月报告将全球棉花产量小幅下调0.79%（美国受飓风影响，产量预期下调），并上调全球棉花消费量1.35%，其中中国棉花消费量上调2.74%。棉价经历长期弱势后近期强势反弹，带动产业链提价，如中国纱线指数C32S于10月19日价格较9月30日上涨20%，有望扩大上游纺企利润空间。

　　投资建议：我们认为此次十一黄金周最能体现后疫情时代“爆发性消费”节假日效应，也标志着民众外出线下消费接近正常化，同时线上多元化销售和营销热度不减，各个渠道全面开花，为Q4销售注入强心剂。冷冬预期加强下，今年冬季旺季更加值得期待。建议关注安踏体育、李宁、波司登、太平鸟、海澜之家、森马服饰等。上游连带需求回暖受益，叠加海外订单回流加持整条产业链，Q4内外销预期进一步改善，建议关注申洲国际、健盛集团。

　　风险因素：疫情再次反复；行业库存压力持续存在；天气不确定性等。