本周初，某纺企给业务员下发本周核纱价时，关于三大主原料价格参考：棉花14500-14700元/吨，涤纶短纤7250元/吨，粘胶短纤现款16200元/吨、承兑16400元/吨。从价格上看，棉花和涤纶价格与上周比持平，只有粘胶短纤又有100-200元/吨涨幅。在棉花稳定阴跌后，不少纺企看好有替代作用的粘胶短纤也将震荡下跌，但事与愿违，粘胶价格如今依旧坚挺，到底是怎么回事儿呢？因为今年只是粘胶上涨的中继阶段。

　　一、粘胶价格周期分析

　　02-03年(+8000元/+80%),WTO 开启了纺织出口及粘胶短纤行业黄金时代；

　　06-07年(+9500元/+75%),经济繁荣下游应用多点开花；

　　09-10年(+19000元/+165%),金融危机后的粘胶短纤迎来了四万亿投资,加之百年一遇的棉花牛从天而降,一举拿下了本世纪最高价3.1万元。

　　需求驱动的粘胶短纤上涨周期为2年,普遍于第二年11/12月见顶,其中内需驱动的上涨较外需驱动的更缓慢,事后的下跌时间更长。而棉花上涨往往能引燃粘胶短纤波澜壮阔的行情,一般发生在上涨第二阶段并同时见顶。

　　15/16年上涨分别由供给/需求驱动,意味着今年只是上涨的中继阶段,不考虑棉价暴动催生粘胶短纤攀升的情况,预计资金面宽松转换时期将是本轮行情价格顶部。

　　二、棉粘联动

　　同一个棉字,同一类性能,棉花、人造棉(粘胶下游)两者能相互替代,价格走势也息息相关,棉花涨1000元对应粘胶价格涨750元。但历史上不乏国家宏观调控、收/抛储下,两者价格相向而驰(06-08;11-14)。这既给国家压上了沉重的财政负担,也未保护农民利益。

　　随着2014年直补政策的出台,棉价市场化与棉粘联动性同时回归,国内外种棉面积持续下滑也同时支撑棉、粘价格。棉价角度拟合来看,美棉期货价1.5万元对应粘胶短纤价格1.9万元。

　　环保角度来看,近几年污染严重且产能受限的棉浆粕在原材料中占比由5成下滑至低于2成,可预见的是棉花的成本推动作用将日渐消散,未来其对粘胶短纤价格的影响更多通过需求替代驱动。

　　三、下游需求

　　2016-2019年,是新疆纺纱项目集中投产的三年。今年700余万锭的新增产能带来粘胶需求增量12万吨,而博拉印度部分工厂的停产预计增加海外粘胶需求20余万吨。一旦国内产能迎来环保停产或集体检修,将凸显出无法弥补的供需缺口。

　　供需改善下,今年粘胶价格上涨的同时伴随着高开工(93%)低库存(6天),是基本面真改善的明显特征,下游人棉纱跟涨更是昭示价格传导顺利,需求支撑强劲。

　　福建棉纺厂人棉纱赛络纺40S多报涨至22800元-23000/吨，实单落实阻力较大。包芯纱市场价格大致平稳，仿兔毛28S带票报价在23000元/吨上下，部分实单成交也有落实，环锭纺30S市场部分报价多在20000-20200元/吨，市场多预计下游订单集中将在9月中旬前后展开。而在人民币汇率促进纺织出口正向演变的预期下,粘胶下游需求也将稳步提升,行业景气度将持续向好。