进入2017/18年度，全球供过于求格局形成，国内市场也无法独善其身表现持续弱势，加之中间商库存充足也不断压制期价震荡走低.新花上市，套保需求逐渐强烈，但期货市场贴水现货市场却并无过多机会，这种现象是如何形成的？未来又将持续多久呢？中国棉花网记者就此相关问题对中粮期货高级分析师徐婕进行了专访。

徐婕首先认为是供过于求格局压制期货市场价格，导致期货价格低于现货。她表示，根据美国农业部月度供需报告显示，2016/17年度我国供需缺口为211.6万吨，同时本年度储备棉轮出工作按计划进行，截至2017年9月底，此次储备棉投放累计成交达到322万吨，有效弥补了我国供需缺口，但暂时未消耗的储备棉转移为下一年度的供应，这从我国目前充裕的中间库存就可以看出来。

根据统计局数据，2017年10月我国商业库存214.79万吨，环比增加108.49万吨，同比增加36.37万吨。根据tteb数据，截至2017年11月10日，纺企棉花库存约为40.3天，同比增加13.7天。从以上数据可以看出，目前国内市场中间库存充裕，那么这就会从以下两个方面来对国内市场进行影响。其一，期货市场表现充分反映供过于求的基本格局，棉花价格逐渐走低；其二，中间库存充裕也使得陆续上市的新花销售难度加大。在此作用下，期货市场长时间贴水现货市场。

2017/18年度以来期现价差不断扩大，直到2017年10月20日，期现价差达到本年度以来的最大值，即期货市场贴水现货市场1126元/吨。截至上周五，期货市场仍贴水现货市场991元/吨。

另一方面徐婕表示新花上市之前，轧花厂抢收抬升了现货市场价格。期、现货市场价格长时间处于倒挂状态，目前亦无回归迹象。在新疆调研期间发现，新疆地区轧花厂产能过剩现象十分严重。每年新花上市后，抢收现象在新疆地区十分普遍，这直接导致了新花价格居高不下。

根据以上分析，徐婕说目前期货贴水现货现象仍将继续。新花价格居高不下使得其竞争力大幅下降，加之目前国内中间库存充裕，纺织企业前期备货也相对充足，新花的销售进度大大放缓。据统计，截至2017年10月底，2017/18年度新疆棉花累计加工量为153.2万吨，加工进度为33.2%，落后去2016/17年度的34.6%。但是其出疆棉数量却高于去年同期。2017年9月至10月，新疆棉花公路运输累计20.61万吨，铁路运输11.59万吨，发运量为6.98%，这显示本年度运力紧张的问题较去年得到一定程度的缓解。

新疆棉出疆除了供纺织企业使用外，最重要的一个原因是内地交割库自2017年9月以后有了三个档次的升水，也就是说，同样的新疆棉若在内地仓库进行交割，可以有400元/吨、450元/吨、500元/吨三个不同档次的升水，那么目前从库尔勒运至河南交割仓库的平均运价为733元/吨，除去出疆补贴500元/吨，自行贴补233元/吨，那么运至河南当地的交割仓库后可升水167元/吨。

除去内地交割仓库有升水外，新疆地区新设三个交割仓库也极大的方便了新疆地区参与期货交割。以往新花上市由于运力紧张容易造成出疆困难，自2017/18年度设立新疆交割仓库后，此问题得到很好的解决。截至11月10日，新疆地区共生成仓单136张，有效预报88张，共计224张。总之，新疆设立交割库和内地交割库有升水两者相互作用会对期货市场带来很大的压力。

徐婕表示，期货市场在合约设计初期以内地棉花的主要品级3128B为基准等级，为鼓励国内种植、生产高等级棉花，经过逐年调整，期货市场中对高品级棉花的升水标准是最高的。而经过这么多年的发展，我国的棉花主产区由内地转移至新疆，新疆目前2129以上等级的新花可占80%以上，这就使得这一部分棉花若交割至期货市场上可获得最大的利润。自2016/17年度以来，我国仓单量就不断创出新高。对于中间库存较大，新花销售放缓，但交割便利的2017/18年度，期货市场实盘压力只增不减。

国家发布的新年度储备棉轮出公告明确指出2018年2月底之前不会进行轮入，也就意味着供过于求的格局无论国内还是国外在2018年2月底之前不会发生改变，期货市场实盘压力仍然持续。目前还未到第一波还款时间的轧花厂还可以继续坚挺，但是随着时间的推移，销售压力将与日俱增，期货贴水现货的现象也将逐渐修复。