一、二级市场走势过于悲观
纺织服装落后大盘，估值降至低位。2017年年初至12月22日，SW纺织服装板块下跌24.68%，其中SW纺织制造下跌22.92%，服装家纺下跌25.54%。纺织服装板块跑输大盘47.17%。从板块估值水平来看，目前SW纺织服装PE为24.36倍。纺织服装及其子板块PE均低于近1年均值。
二、终端弱复苏下，服装行业恢复增长
线下渠道底部回升，线上渠道快速发展，纺服景气度提升。2017年10月份，全国百家重点大型零售企业零售额同比增长4.1%。服装类零售额同比增长7.6%，增速较上月提升5.7个百分点，而相比上年同期也加快了1.8个百分点。2017年1-11月，全国前十一个月的网上零售额为64306亿元，同比增长32.4%。在实物商品网上零售额中，穿类商品同比增长31.1%。就今年来看，纺织服装行业营收仍然保持约7%的低速增长，并有反弹趋势。行业库存压力处于历史低位同比增速仅5%，为整个纺织服装行业的发展减负。同时行业毛利率保持稳定。
三、关注新消费、新模式、新起点
1、新消费:80后已成消费主力，消费升级助力轻奢当道。随着经济实力发强，80后群体已经成为消费主力军。80后、90后的特征也与60后、70后有较大不同。伴随经济增速放缓，消费者理性回弻，高端消费存在降级趋势。同时随着中产阶级比例扩大，中低端消费向个性化、品质化方向升级。因此，品质与性价比并存的轻奢，便成为最受消费者欢迎的消费档次。
跨境电商行业快速发展，增长料将持续。2010年至今跨境电商交易额保持30%+的复合增速，同时其渗透率不断提高，预计2020年达到37%。跨境电商高速增长源于商业模式对于终端消费者、中间贸易商、国内厂商都是有实质性利好:对消费者，跨境电商降本增效，提高商品性价比;对供应商，跨境电商提供便捷终端销售信息，便于生产调整;对中间贸易商，跨境电商提供便捷交易流程。
2、新模式:数据分析优化产业链，供应链平台优化线上模式。南极电商(002127,诊股)通过平台化运营，改进OEM模式，去掉了品牌商这一商品流通中间环节，提高商业模式运转效率。开拓电商业务，引入数据分析，强化了其品牌授权模式，解决授权供应商产能过剩，经销商缺少与业运营团队等行业痛点。柔性供应园区为线上业务推动双向于信，同时将库存由经销商移至供应链平台，进一步优化线上渠道。
3、新起点:净关店阶段基本结束，公司财务好转，待业绩提升:截止2017年6月终端门店数量基本合理，部分品牌店铺数量已开始上行。而由于存在规模效应与龙头优势，纺织服装上市公司已率先走出低谷。2017前三季度，SW纺织服装实现营业收入增长14.77%，实现净利润增长10.34%，营收净利润增速重回两位数，且增速仍有持续上升趋势。目前财务好转尚未得到市场充分反应，预计未来行业龙头业绩将继续提升。
三、投资建议
中高端消费较优推荐女装企业歌力思、安正时尚、太平鸟、罗莱家纺、富安娜。
从业绩的增速弹性来看，优先推荐三季报以来调整较多的跨境通、南极电商;其次是同店增长良好、业绩增速较为确定中高端女装企业歌力思、安正时尚;三是推荐由于库存减值明年有望大幅减少带来业绩提升的太平鸟;并购+同店增速良好+外延预期增长的罗莱生活。四是优质的纺织制造企业随着产能扩张、如订单能如期增长将推动业绩较快增长，建议兰注健盛集团和延江股份。
风险提示:1、经济增速不达预期，服装终端消费低于预期;2、投资并购进展低于预期;3、跨境电商政策发化带来的影响。
四、个股分析
富安娜
家纺业务企稳，大家居戓略有望放量
大家居戓略稳步推进，期待明年放量。富安娜美家是富安娜的关键战略项目，为消费者提供全屋美家艺术配置的一站式服务，首家旗舰店于2016年7月开启试运营。今年，常熟工业园的家具生产车间正式投产，进口设备为产品质量保驾护航。2017下半年，富安娜继续推进大家居战略，在西安、武汉、郑州、深圳、广州等省会中心城市新增20家富安娜美家超大型旗舰店，预计2018年大家居业务有望随着终端渠道数量增长而放量。
海澜之家
积极推进多品牌戓略
海澜之家是国内的平价男装龙头，目前拥有平价男装“海澜之家”、平价女装“爱居兔”、卖场品牌“海一家”以及职业装定制品牌“圣凯诺”。同时，公司也开始其多品牌布局。2017年以来，公司积极推动多品牌多类目的时尚生态圈的扩张。海澜之家推出HLAJeans，定位年轻化、时尚化，增添品牌活力。其后，公司入股快时尚新贵UR，继续深化年轻化戓略，
并与UR在时装运营模式上产生协同。另外，同时收购英氏婴童44%股权，抓住母婴童增长高峰，并补全多品牌多类目格局，完善海澜之家时尚生态圈。
跨境通
受益跨境电商增长红利
跨境出口B2C业务领头羊，自营+第三方各具千秋。环球易贩成立于2007年，旗下拥有跨境出口、进口双向业务，其中出口业务方面，有自建平台(服装站Zaful、Rosegal、Dresslily和消费电子站gearbest)和第三方平台(亚马逊、eBay等)，盈利模式来自赚取商品差价。截止2017/06/30，公司旗下平台合计注册用户数量超过8142万人，月均活跃用户超过1680万，在线SKU数量超过39.1万，庞大的用户基础以及品类丰富的商品数量为环球易购出口业务增长提供夯实动力。
