要点
近期我们对染料产业链相关公司进行调研，要点如下：
染料上下游产业链均进入涨价通道。今年以来，受环保收缩等因素影响，染料中间体、染料、印染等染料产业链上下游均出现涨价。年初以来间苯二酚等染料中间体价格同比高位，推动染料价格上涨超过20%，目前分散染料、活性染料成交价分别为4.5~5万元/吨和3.1万元/吨。受原材料、人工、废水治理等环保成本上涨，2月末以来福建、江苏、浙江、广东等地的印染企业先后将染费上调0.1~0.2元/米或1,000元/吨，根据印染学习与交流数据，目前染料在印染中的成本占比已从去年同期的25%上涨至超30%。
环保治理带来的供给收缩是本轮涨价的最大不同，中间体-染料-印染行业集中度有望提升。染料中间体、染料、印染企业在生产过程中均会产生较大的环境污染，受环保治理的影响较大。我们认为本轮染料涨价相较以往的最大不同是环保治理力度较大。打好污染防治的攻坚战是政府提出的“三大攻坚战”目标之一，而2月初环保部提出将全面启动打赢蓝天保卫战三年作战计划，水污染、大气污染等环保趋严，将淘汰、关停中小落后产能，提高行业进入壁垒和环保成本，而龙头公司具备环保、技术等优势，预计中间体-染料-印染行业供给受到收缩、集中度有望提升。
预计今年下游需求表现稳健，3~4月旺季有利于提振需求。染料在下游纺织服装中的占比约2%-3%，因此涨价空间大。根据CEIC和海关总署数据，2017年我国印染布产量累计同比4.8%，纺织服装累计出口同比增长1.5%，提振染料需求。而3~4月是染料旺季，根据我们调研与公司公告，染料行业公司库存处于正常偏上水平，但下游印染企业、经销商的库存不多，存在补库存需求。随着下游开工率逐渐提升、需求逐渐旺盛，预计染料需求仍然较好。
建议
染料上下游产业链均进入涨价通道，建议关注染料龙头公司。目前染料行业集中度高，分散染料CR5超过70%，活性染料行业CR5接近60%；而印染行业集中度低，有几千家印染企业，其中印染龙头航民股份的市占率仅~2%，染费涨价的业绩弹性相对较小。
风险
染料价格下跌，环保政策宽松，下游需求疲软。
