今日下午，西班牙服装巨头Zara母公司Inditex发布最新截至4月底第一季财报。公司第一财季录得净亏损4.09亿欧元，去年同期为净利润7.34亿欧元；销售总额为33.03亿欧元，较去年同期的59.27亿欧元下降44.27%。

　　公司表示，新冠疫情对其业务造成巨大冲击，导致其销售额大幅下降。

　　一、门店关剩不到七分之一

　　公司称，为应对疫情影响，已采用就近采购及单一存货地点等经营模式维持供应链正常运作。另外，公司还采取其他措施控制经营开支。

　　但再及时有效的方式都难敌闭店的影响。四月末，公司在全球27个市场开张门店为965家，该数目不到正常月份的七分之一。今年前两个月（疫情爆发前的一、二月），公司开张门店为7000家左右。三月第三个星期开始，Inditex门店数量即出现大幅度下滑。

　　但公司预计，大部分门店将会在本月底重新开张。

　　而按品牌划分，截至今年四月末Inditex旗下品牌门店数量实际与去年同期相差并不大（7412 VS 7447）。因此虽然第一财季Inditex开张门店数量暴跌，但在门店恢复经营后，Inditex有条件迎来销售大幅反弹。

　　另外，虽然大规模关店导致公司营收滑坡，但是从部分指标来看，Inditex的节流措施并非没有成效。

　　首先，从毛利率来看，第一财季公司毛利率为58.4%，较去年第一季下降1.1个百分点，说明公司未在第一季展开大规模折价销售。

　　其次，公司财季内经营费用为14.48亿欧元，同比下降21%。在实际经营门店数量并无大幅下滑的情况下，虽然经营费用降幅远不如销售收入跌幅，但考虑到疫情对前四个月造成的全球性影响，Inditex的节流措施已算得上有效。

　　再者，在调整经营模式后，公司存货并没有因为疫情滞销而上升，反而下降了10%。经营自由现金流由去年第一财季的净流出25.36亿欧元减少至6.04亿欧元。

　　公司现金及现金等价物我为34.01亿欧元，同比下降35.9%；短期投资为25.06亿欧元，同比增长69.7%。计入流动负债及非流动负债后，公司的融资现金净额57.52亿欧元与去年同期（66.6亿欧元）相比相差并不算太大。

　　而公司亦并未因为疫情宣布暂停派息。2019财年每股35美分的股息将在今年11月派发。2020年及2021年内的分红（每股78美分）亦将如承诺在2021年及2022年宣派。

　　最后，因祸得福的是，公司第一财季线上销售额较去年同期增加50%，四月份则增加95%。

　　因此，从以上指标大致得出第一财季Inditex大致业绩状况为收入/利润受疫情极大影响，大但在调整经营方式后，公司存货、资金面及仍在经营的门店实际上并未出现太大恶化。

　　二、塞翁失马，焉知非福

　　5月份，公司以本地货币计值的门店及线上销售额同比仍下跌51%，6月2日至8日同比跌幅为34%。在完全解除封锁的市场，公司销售收入同比下降16%。

　　结合上文提到本月底部大部分门店将重新开放的预期，并未伤筋动骨的Inditex有望在疫情影响逐渐减退后迎来反弹。而从当前完全解封的市场销售业绩来看，反弹会有，但短期内可能很难恢复至疫前水平。

　　公司在财报中还给出2020年至2022年的发展计划，主要包括每年资本开支9亿欧元，其中数字化投资未来三年将会合共投入10亿欧元。

　　Inditex表示，其未来的三大发展战略为数字化、整合线上线下店及可持续发展。

　　今年年底，Zara将在总部开张64000平米的线上直播室；线下门店经营面积在之后三年将保持2.5%的增长率，平均每年新开150家门店。期间，多家门店将进行扩建。

　　公司预计位置更好的门店结合线上营销将可以令同店收入增加4%至6%，提高盈利能力及降低公司资本密集程度。

　　今年第一季度的疫情，对于Inditex及旗下的Zara造成了巨大的打击。但第一财季线上销量暴增可能亦让公司更加坚定线上+线下结合的销售策略。

　　线下的Zara大家见得多了，一个带直播室的Zara总部可能很多人都没有想象过。而经验告诉我们，直播带货能带动的销量十分可观。

　　所谓穷则变，变则通。经过第一财季门店关剩不足七分之一并录得大幅亏损之后，叠加之后消费者消费水平下滑，Inditex在今年销售大幅反弹至去年水平近乎是不可能的事。

　　但明年开始，数字化转型加快的Inditex将释放更大的想象空间。

　　在西班牙股票市场，Inditex股价第一季无可避免出现一轮大跌，但在三月中旬开始公司股价开始回升，最新已恢复至去年八月底水平。

　　长期而言，线下门店走向线上是大势所趋，再过几年看，今年第一财季的疫情对之后决心拥抱线上数字化的Zara及至Inditex会不会又是塞翁失马，焉知非福呢？