在经历了两周的横盘整理后，郑棉上周开始持续走软，直奔两万点而去。

　　内外棉价联动下跌的背后有哪些驱动因素？目前国内纺织产业链运行情况是怎样的，各环节库存如何？国际市场以及国内市场新产季棉花供需预期如何，后期盘面将如何发展？文华财经【机构会诊】板块邀请资深棉花期货专家为您研判。

　　【机构会诊】：近期棉市关注重点在哪些方面？内外棉价联动下跌的背后有哪些驱动因素？

　　上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：郑棉前期上涨主要是外棉偏强走势带动，但外盘前期供应端的驱动有所减弱，主要体现在下面几个方面：（1）印度棉减产事实基本已经消化；（2）德州近期降雨增加使得干旱有所缓解，市场对新年度美棉产量不过度悲观；（3）巴西棉花开始收割，供给端的压力边际缓解。消费端：全球消费有所下滑。主要因为（1）宏观政策收紧、全球经济增速下滑对全球棉花消费利空；（2）终端需求不足导致下游亏损严重，进而对高价棉花的需求形成压制；（3）国内疫情弱化了下游的需求。

　　徽商期货研究所软商品研究员 李敏：分为国内和国际两个方面来看。国内方面需要关注轧花厂和纺织厂的情况。近期，在郑棉大幅下挫下，轧花厂和贸易商资金压力再显，出货意愿增强，有纺织厂点价成交挂单点位低于2万关口。国际方面需要继续关注逼仓情况。近期空头逼仓情况有所缓和，7月持仓量降至7万手附近。内外棉联动下跌主要原因还是前期天气利多因素的缓和以及印度关税利多已经在盘中释放，整体恢复正常供需逻辑，国内供大于需的格局再次占据主导。

　　中信建投期货 吴新扬：1）外棉供需矛盾出显边际缓解。作为疆棉禁令的受益方，当下东南亚棉纺织产业链对全球高棉价的抵触正在加剧，体现在开工降低以及进口意愿走弱，美棉销售数据持续弱化，装运数据大幅落后与往年同期水平。供应端印度棉花减产影响被市场充分反馈，同时南半球棉花逐渐上市，弥补市场缺口；

　　2）国内棉纺织品的成本优势有所体现。从内外价差来看，国内棉花估值严重偏低，棉纱的成本优势逐渐体现。复工复产进行中，将修复产业悲观预期，在产业链原料低库存状态的状态下，补库动力值得关注；

　　3）但国内棉价上行难度增大，一方面产业链成品高库存状态未改，另一方面轧花厂等待期货反弹进行卖出套保。

　　【机构会诊】：目前国内纺织产业链运行情况是怎样的，各环节库存如何？

　　上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：截至5月26日，棉花现货销售量累计销售进度完成54%，同比下降43%。截至4月底，中国棉花商业库存466.18万吨，同比增加12.8%，环比下降7.36%。新疆棉花销售进度缓慢，轧花厂面临还贷压力。国内商业库存处于历史最高位，季节性降库幅度较慢。

　　截至上周末，纯棉纱行业开机率62%，环比上涨1.58%，同比下降24%；纯棉纱企业原料库存在19.54天，环比下降0.11天，同比下降15天；纯棉纱企业成品库存33.75天，环比上升0.31天，同比增加20天。纺织产业无论是外需还是内需整体处于弱势行情。外需：纺织订单转移至东南亚国家；内需：高棉价使得下游持续处于亏损状态，国内最先体现高棉价带来的负反馈。叠加国内疫情反复，纺织行业信心不足，维持刚需补库，原料库存处于历史低位，成品库存处于历史高位。

　　徽商期货研究所软商品研究员 李敏：纯棉纱市场交投偏弱，厂商心态开始波动，低价资源出现且成交偏弱，全国纯棉 32s 环锭纺均价29135 元/吨，环比下跌，整体市场需求依旧较差，纺纱厂成品库存累积较多，出货不畅。库存方面，最新Wind数据显示中国国内棉花商业库存为466.18万吨，环比减少37.06万吨。中国国内棉花工业库存为58.43万吨，环比减少8.02万吨。

　　【机构会诊】：国际市场以及国内市场新产季棉花供需预期如何，后期盘面将如何发展？

　　上海东亚期货研究所农产品部经理 许亮：新年度全球棉花预期增产，消费下滑。市场普遍预期消费后续存在进一步下调，年度供需存在向供需宽松调整的可能。新年度国内棉花供增需减，库销比有略微的增长。但新年度国内棉花消费仅下调11万吨，存在低估的可能。

　　国内整体处于供需双弱的格局，下游需求表现仍偏弱。关注纺企新增订单情况，棉价下跌存在刚需补库的潜在利多，但上方高度可能有限。新棉播种期，持续关注主产区的天气情况。

　　徽商期货研究所软商品研究员 李敏：据USDA报告显示，新年度全球棉花产量预估为2635,8万吨，消费量预估为2656万吨，大体持平。国内方面，新年度棉花产量预估598.7万吨，进口预估228.6万吨，消费预估827.4万吨。如果不考虑抛储和收储，目前国内新年度呈现供需基本持平的状态，但后期国内需求预期仍有走低迹象，预计棉花供大于需格局获奖成为新年度主导。后续盘面方面：因纺企被动补充原料主动去成品纱库存，谨慎心理明显，持续引发需求担忧，内外期货价格大跌；整体来看，当前棉花基本面较弱，预计郑棉短期易跌难涨。

　　中信建投期货 吴新扬：全球棉价长期来看仍将承压运行，未来市场关注四大线索：1、市场发展可能延续全球消费见顶回落的线索，需求端的趋势不会改变，且全球服装类CPI，其增速长期来看都是稳定且偏低的，原料高成本的现象难以长期维持。东南亚对美棉的采购维持弱势的同时，其国内的纺织开工率正在小幅回落；2、外盘供应端紧张的压力正在缓解，一方面市场已经消化印度棉花减产的事实，同时南半球棉花增产上市将起到缓解作用，另一方面，美盘逼仓基础正在松动，未点价销售合约进一步环比下降后，美棉出口装运数据依然落后于往年正常水平；3、内外价差的极度拉扯正在给予国内棉花价格一定支撑，是否能够带来外贸订单的回归需要进一步观察，疆棉禁令和全球消费回落的趋势不容忽视，但即便订单回归，上方高度可能有限，面临轧花厂解套压力；4、新季棉花所面临的扩种不及预期、成本支撑和天气扰动。