近期棉花主力合约价格从13200元/吨的阶段性低点反弹至13800元/吨附近后上行动力放缓，虽临近传统旺季，但市场购销普遍谨慎。截至8月30日夜盘收盘，CF2409合约持仓量30512手，盘面合计15.25万吨棉花。由于下一交易日便进入交割月，因此当前盘面持仓即为可交割持仓量。截至30日郑棉仓单数量为9093张，折合棉花36.37万吨。旧作的库存压力会随着09合约的交割得到一定的缓解，但程度有限。根据钢联数据，截至到8月30日，全国棉花商业库存为190.68万吨。若按照近两年8-9月份平均每周商业库存消耗10万吨来计算，至9月20日当周，假设当前09合约持仓全部通过交割方式了结持仓，则总供预计棉花库存消耗为45.25万吨，剩余库存预估为145.43万吨，较去年同期增加约40万吨，与2022年的库存水平相近。因此笔者判断，在旧作不断消耗、新作尚未上市的这段期间内预计大概率不会出现阶段性供应紧张局面。市场的关注点由旧作库存逐步切换为新棉开秤。

　　新年度虽然国内种植面积同比缩减，但因今年棉花种植期新疆天气良好，未出现大面积补种情况，7月底8月初的高温天气也未对棉花生长造成明显负面影响，开秤时间或较去年稍早10天左右。据中储棉新疆地区调研信息显示，今年丰产基本已成定局，亩产较去年增加20-50公斤不等。由于近几年轧花厂亏损严重，产能过剩问题依然存在，加之今年行情整体表现偏弱，去年200-300万元的轧花厂承包费用今年已降至100万元左右，但承包意愿依旧不高。今年新疆各地银行展开了收购前的宣贯工作，去年轧花企业亏损严重，银行为了控制风险，采取了多种措施加强对籽棉收购的监管，疆内部分企业预计今年当地籽棉收购均价不会高于6.0元/公斤，折合皮棉价格约为13950元/吨。因此，在今年即将开始的棉农与轧花厂的博弈之中，笔者判断棉农将处于相对弱势的地位。当前内地籽棉零星收购开始，因收购价格普遍低于去年，棉农惜售情绪明显。然而这种惜售情绪或在后期随着轧花厂的理性收购行为转化囚徒困境，从而进一步压制籽棉售价。

　　今年棉花目标价格补贴标准依然为18600元/吨，若全疆的销售平均价低于目标价格，则符合条件的棉农会获得国家财政资金补贴支持。若全疆平均销售价格过低，会进一步加大补贴资金压力。此外，我们需要看到，随着棉价下跌进入低估值区间后，轧花厂利润安全垫逐步得到增厚，在此情况下，可能会出现籽棉报价处于低位时轧花厂加大采购量，报价处于高位时轧花厂缩减甚至于暂停收购籽棉，轧花厂灵活性更大。因此，综合考虑到今年的资金补贴压力以及轧花厂收购的灵活性，今年籽棉收购可能出现低开后温和走强的局面，但对于棉价的向上驱动程度有限。

　　当前市场关注的焦点除新季度籽棉收购之外，另一个关注热点在于对“金九银十”的预期。随着市场进入本年度第二个传统旺季，棉花的商业库存去化速度显著提升，CY409盘面价格也出现了近1000元/吨的涨幅。在经历了7月至8月的减产停工阶段后，纱厂的纱线库存压力正逐渐减轻。同时，贸易商、轻纺公司以及织布厂的棉纱库存量也维持在较低水平。在广东、江浙等沿海地区，2024年秋冬季的订单已显现出落地的趋势，8月份的样品打样活动显著增加，虽然以小规模订单为主，但这一趋势在各类纺织企业中均有所反映，这预示着未来潜在的订单需求。

　　然而，外部需求市场的表现仍然面临显著的挑战，这成为我国服装消费疲软的关键因素。根据中国棉花网数据显示，6月欧盟服装进口由增转减，对中国进口环比减少。欧盟对中国的服装进口量同比减少17.8%，进口额按欧元计算同比减少19%。根据中国纺织品进出口商会公布的数据，今年1月至7月，中国纺织服装的累计出口额同比增长了1.1%，其中纺织品出口额增长了3.3%，而服装出口额则下降了0.8%。自2022年6月美国实施疆棉禁令以来，我国的服装出口消费出现了显著的下降。2022年下半年，我国服装及其衣着附件的出口金额同比减少了35亿美元，而2023年这一数字更是达到了130亿美元的减少。尽管一带一路国家的服装市场正在逐步替代传统欧美市场，但在短期内，这一变化仍难以从根本上改变我国纺织服装出口疲软的局面。

　　在今年的“金九银十”期间，市场的主要推动力仍然源自内需市场，特别是纺织服装需求的结构性升级，为市场带来了新的活力。自8月起，部分棉花下游制品的订单已显示出好转的迹象；而在一带一路市场份额的增长以及孟加拉国订单回流的宏观背景下，外需市场可能会使得最终旺季的表现超出市场预期。然而，由于国外相关政策的限制作用，市场的改善程度仍然受到一定阻碍。

　　美棉方面，虽然USDA在7月报中大幅下调美棉新年度产量，但对市场提振程度有限。目前来看，美棉优良率、结铃率与盛铃率均高于去年同期水平；得州地区旱情发展仍在可控范围内，之前NOAA预判的拉尼娜现象也尚未在8月发生，因此后期发生极度旱情概率不高，故笔者判断美棉产量剩余调整空间不大，因此供应端对于现阶段价格的推动作用已基本在盘面中得到反映。中国作为美棉第一大出口国，因其下发滑准税配额数量仅为20万吨，处于近五年以来的低值，故我们可以看到近期中国对于美棉采购的积极性不高，这势必也会影响美棉的出口情况。USDA对于全球棉花库消比仍有一定的下调空间。故笔者认为，当前棉花价格在历史估值中已处于偏低水平，但仍有继续走弱的可能性。

　　综上来看，近期郑棉更多地是在美联储降息预期的宏观层面的推动，以及本身进入低估值区间以及前期后点价矛盾缓解的背景下所带来的一次小幅度的上行。后市在新季度籽棉开秤价格偏低的预期下，即使后期籽棉收购呈现出低开后小幅走高的行情，现阶段盘面也难以有所反应；叠加“金九银十”在国外相关政策限制作用下改善程度有限的考虑，旺季对于价格推动的驱动明显偏弱。近期缺乏较为明显的向上驱动因素，棉价上方空间短期受限。