一、行情回顾

    ICE棉花期货：交投最活跃的3月合约周一低开于59.95美分，低开低走，下跌0.90美分；周二探低回升，小幅上涨0.20美分，盘中最低至58.97美分，这是本周的最低点；周三和周四连续两日低开高走，分别上涨0.26美分和0.78美分；周五收阴走低，下跌0.78美分，收回周四反弹幅度，盘中最高至60.91美分，这是本周的最高点。周五收盘于59.64美分，本周合计下跌0.44美分，成交72451手增加22230手，持仓约12.5万手减少543手。

    郑棉期货：主力1505月合约周一开盘于12700元，低开调整，下跌90元，盘中最低至12640元，这是本周的最低点；周二高开高走，上涨45元；周三和周四连续两日低开高走，分别上涨95元和180元，其中周四最高至13150元，这是本周的最高点；周五继续走高，上涨60元。周五收盘于13090元，本周合计上涨290元，成交约252.2万手减少81.8万手，持仓约52.8万手增加11916手。

    二、市场影响因素分析

    ——基本面

    1、宏观面。美国方面：11月Markit制造业采购经理人指数终值为54.8，弱于预期，但略好于前值；11月ISM制造业指数58.7，好于预期，但弱于前值；11月ADP就业人数20.8万，预期为22.2万，前值为23万；美国上周初请失业金人数为29.7万，预期29.5万，前值31.3万；11月失业率为5.8%，11月非农就业人数31.2万，大幅高于市场预期的23万，并高于前值21.4万，为2012年1月以来最大增幅。欧元区方面：本周公布的意大利、法国、德国、英国和欧元区11月Markit制造业采购经理人指数为49、48.4、49.5、53.5和50.1，英国和法国好于预期前值，英国数据表现较好，其它国家偏弱；欧元区11月综合采购经理人指数终值为51.1，创16个月新低，新订单增长减弱，新增业务下滑，拖累经济；意大利第三季度GDP年率终值为-0.5%，弱于预期和前值，增长继续萎缩；欧元区10月零售销售年率为1.4%，预期为1.6%，前值为0.3%；欧元区第三季度GDP年率终值为0.8%，预期和前值为0.8%；欧洲央行将2014年GDP增速预期从0.9%下调至0.8%，将2015年通胀率预期从1.1%下调至0.7%；法兰克福汇报消息，一些欧洲央行官员认为，欧洲央行应在明年1月22日的货币政策会议上批准QE，但欧洲央行内部央行内部分歧显著，欧洲央行行长德拉吉暗示，不会因德国或者其他任何人的反对而萎缩不前。中国方面：11月官方制造业采购经理人指数50.3，预期50.5，前值50.8;

    11月汇丰制造业采购经理人指数终值50，市场预期和前值为50；政治局5日召开会议，分析研究2015年经济工作，会议指出，要主动适应经济发展新常态，保持经济运行在合理区间。

    2、ICE棉花期价小幅下跌，总体上延续了低位调整行情

    本周ICE棉花期价表现为冲高回落，其中本周二至周五表现为上涨，支撑因素一是逢低买盘支撑，周二棉价在在外围商品普跌的压力之下走低，原油、CBOT谷物类商品价格下跌，整体投资市场氛围偏空，3月合约盘中最低至58.97美分，之后出现快速的上下震荡，逢低买盘使棉价脱离盘中低点，反弹收涨，摆脱了周边商品的利空影响。二是棉价低位震荡整理，没有向下突破，郑棉期货反弹对ICE棉花期价也有所利好，各国的支持政策也有助于棉价稳定并有所反弹，表现为低开高走，棉纺厂买盘逢低跟进，市场信心有所恢复，另外农户惜售，比如，印度棉花价格下跌，当地棉农有意拖延籽棉交售，主产棉国加大了对本国棉花产业的支持力度，比如印度要求本国棉花公司按最低支持价不限量收购，这一定程度上会缓解价格的下跌步伐。三是销售数据利好支撑，美国农业部公布的棉花出口销售报告显示，截止11月27日当周，美国2014/15年度棉花出口净销售167000包，较之前一周减少138700包，减少幅度为45.4%，主要出口目的地为中国大陆、印尼和韩国，2014/15年度棉花出口装船106500包，较前周减少1100包，减少幅度为1.02%。主要运往中国大陆、土耳其和墨西哥，销售数量尽管不如之前一周，但在市场预期疲软之下，这个销售数据已实属不错，也显示了价格在五年低点附近，棉纺厂买入的积极性提高。

    但以上这些还是短期因素，市场远没有完全摆脱负面因素的影响，价格在低位吸引棉厂需求及投机买盘跟进，而价格上涨时也会遭受农户及投机卖压。国际棉花咨询委员会公布的报告显示，全球2014/15年度棉花产量预计持稳于2620万吨，全球棉花贸易预计减少100万吨至790万吨，连续第三个年度下滑，2014/15年度中国棉花进口量降至不足200万吨。美国农业部海外农业服务处在网站上公布的报告中称，在8月1日开始的12个月内，中国棉花进口量将为152.4万吨，低于去年同期的307.5万吨。中国需求下滑以及高库存使全球棉花供应过剩程度突出，三大棉花主产国印度、中国和美国新棉上市，供应增加，

    ICE可交割的2号期棉合约库存增至4万包，显示市场供应逐渐宽松。另外美国公布的就业报告强劲，提振股市，支撑大宗商品价格上涨，但这也令美元指数升至五年半高位，美元上涨，令以美元计价的商品变得更为昂贵，而对处于全球供应宽松供应过剩的棉花来说，这种利空压力更大，本周一和周五都表现为在价格连续反弹之后回落。总体上本周小幅下跌，仍延续了调整行情。

    3、郑棉期货逆势收高，走出一波反弹行情

    郑棉期货低开高走，延续了之前一周的反弹行情，支撑郑棉期货价格上涨因素主要有，一是国内棉花期现货价差较大，期货价格远低于现货价格，郑棉期货1501月合约的波动区间为12985-13365元，1505月合约的波动区间为12640-13150元，本周五中国棉花价格指数为13958，较上周五下跌267点，现货皮棉内地3级白棉主流价格为13700元/吨，新疆棉站台报价为13700-13800元/吨，运至内地的3128级新疆棉报价为14400-14500元/吨，全国各地本周3128B级现货均价在13800元/吨左右，以上数据对比可以看出，期现价差较大，现货价格远高于期价，因此现货的下跌对期货影响暂时有限，处于低位的期货价格有了一定的反弹动力。二是国内限制棉花进口以及储备棉投放暂时不进行，目前棉厂、棉商挺价意愿较强，尤其是高品质棉，价格坚挺，随着纺织企业库存的消耗，

    大约一个月左右，市场将迎来一次补库购销的小高峰，对棉价有一定提振。三是宏观政策刺激，降息之后，投资者对于货币政策宽松的预期进一步增强，有望推升大宗商品价格。所以尽管现货市场冷清，期货价格还是出现了连续的反弹行情。

    新棉方面，新疆新棉采摘临近尾声，籽棉霜后花占比较大，质量下滑，总量偏低，新疆不少轧花厂停收。站台购销氛围冷清，销售进度同比续降，但轧花厂普遍认为棉价难有下调空间，而郑棉期货以及现货撮合价格居于低位，使纺织企业对棉价的心理价位偏低。在新疆的大多数棉商、经销商撤回内地，各站台一片冷清。新疆自治区首批棉花直补资金陆续到位，已下拨到喀什、阿克苏、博州等地区的基本农户手中，首批亩均补贴191元。而内地各主产棉省的补贴细则还没有出台，棉农依然有惜售心理，棉企收购谨慎，开秤较早的企业在销售时已出现亏损，现有库存的皮棉价值也缩水，一些企业对后势不看好的企业选择甩货。总之，内地的植棉优势逐渐消失，棉花种植面积下降成趋势。

    国内外棉花价差方面：12月5日本周五，进口棉花价格指数M级棉报价为71.60美分，进口棉花1%关税和滑准税下折价分别为11261元/吨和13692元/吨，与当日中国棉花价格指数3128B棉相比，国内棉价与进口棉的价差分别为2697元/吨和266元/吨，价差较11月28日（上周五）分别缩小424元/吨和350元/吨，国内棉花期现货价格下跌，进口棉价格优势降低，国产纱线的使用量较之前增加，并且中国限制棉花的进口，有利于促进国内棉花资源的消化。

    ——技术面

    尽管周二至周四连续反弹，但不及周一和周五的下跌幅度，使本周以下跌收阴，总体上维持了调整，价格居于主要均线下方，仍属偏空行情。

    本周仅有周一回落调整，周二至周五都表现为反弹上涨行情，尽管阻力较大，但市场氛围积极，价格重心上移至13000上方，有继续反弹之势。

    三、后势展望及操作建议

    美国非农就业数据强劲，美联储提前加息的预期升温。欧洲经济仍面临下行风险，刺激举措也正处于讨论预期中，尽管欧洲央行内部分歧显著，但实施QE计划是一件大概率的事。中国未来一周的经济工作会议可能会将明年的GDP增长目标下调至7%，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

    ICE棉花期价近期低位调整，下部显出一些买盘支撑，加上中国棉花期价稳定并有所上涨，使市场信心有所恢复，市场过去较长时间处于偏空势头，以大幅下跌的形式对空头因素有了较充分的消化，没有新的利空刺激，价格维持了相对的稳定，后势也出现一些可炒作的多头因素，一是高等级棉供应短缺可能使棉价走高，中国也有这种因素，全球范围内也存在这种炒作可能，二是各国货币政策刺激，中国降息，施行货币宽松，股市出现大涨，欧盟也有望实施QE计划，这可能会推高包括棉花在内的大宗商品价格，三是未来对种植面积的炒作，尽管现在还早，但远期合约可能会有这种趋向，InformaEconomics预计明年美国农户美国棉花种植面积为943万英亩，将减少14%，这将是2009年以来的最小种植面积，因棉价低致农户种植信心不足，中国也有这种趋向，这些因素将促使逢低买盘介入，但ICE棉花期价暂时还难以脱离上有阻力下有支撑的震荡调整行情，供应过剩的形势难支持棉价出现突破性的上涨。

    在国际棉价及国内现货下跌的情况下，郑棉期货出现一波反弹行情。而过去一段时间，郑棉期货下跌的深度要远大于现货，对于空头因素的消化更为充分，所以郑棉期货近期表现出的反弹可要远远好于现货和国际棉价，走出较为明显的反弹走势，这是对于过去过分下跌的修正，而并非是趋势的逆转，未来补库的增加或许也会支撑棉价再度有价格重心的抬移，但这些也只能定性为反弹，市场的大格局没有变，新棉加上国储库存远远大于市场需求，棉价难有大涨。

    总体来看，无论是美棉还是郑棉，整体都是处于低位震荡，未来一周，ICE棉花期货3月合约有望继续支撑于58美分附近，表现为反弹调整，郑棉期价有望继续小幅上攻，操作上，郑棉期货1505月合约可考虑以12900一线为支撑，逢低介入多单，注意止损。