上周郑棉期价“一泻千里”，十月以来行情整体持续下跌，截至10月16日，棉花主力合约收于16990元/吨，十月来跌幅达3.47%，持仓总量60.79万手。

先从全球整体来看，美国农业部发布10月全球棉花供需报告，23/24年度全球棉花产量预估值较上月上调4.6万吨至2451.7万吨，全球消费预估值下调1.9万吨至2521万吨，期末库存预估下调218.5万吨至1740.2万吨。2023/24年度全球棉花消费调减、期末库存调减，产量上调，数据略微利多。USDA将巴西历史数据进行年度错位，将22/23年度的数据变为23/24年度，实际影响不大。此外，在需求上23/24全球消费大幅回升存疑，USDA已着手下调消费。未来的变数，上游在于印度产量的变化，下游在于全球消费的下调。 

一、国际市场棉花主产国减产为主

美棉减产兑现，出口低迷

据USDA，截至10月8日当周，美棉优良率为32%，较之前一周的30%有所提升，去年同期数据30%；吐絮率为82%，去年同期水平为83%;收割率为25%，去年同期水平为28%。美棉进入收获期，减产正在兑现，USDA 预估产量为279.1万吨，减产35.9万吨。 

据USDA，10月5日当周，本年度美棉净销售 1.04万吨，环比减少4.51万吨;装运2.44 万吨，环比减少1.07万吨。23/24 年度美棉累计净销售133.93 万吨，销售进度 50.43%;累计出口装运 37.37 万吨，装运进度14.07%。美棉整体出口仍低迷，但中国政策提振出口前景。 

印度产量变数尚存

印度方面，10月7日棉纺开机率为 70%，环比持平。据印度农业部统计，截至9月22日，印度新棉种植面积达为 1234.23 万公顷，同比减少3.3%。截至10月9日，印度皮棉累计上市约 11.9 万吨，日上市量超过1万吨。产量明晰可能要到明年4月份，印度是全球棉花产量的主要变数。

巴基斯坦虫害影响增产

巴基斯坦方面，10月7日，棉纺开机率为62%，环比下降1个百分点。据巴基斯坦轧花厂协会，截至10月1日，2023/24年度新棉上市量累计达到77.9万吨。虫害削减了增产幅度，当地机构下调产量预估，最新为 124131.8万吨

南美丰产，挤占美棉出口

澳大利亚23/24年度棉花产量预估约110万吨水库蓄水量支持丰产预期巴西国家棉花委员会(CONAB)预计2023/24 年皮棉产量为3002万吨2022/23年的预估为317万吨。南美丰产，对美棉出口构成竞争。

二、国内政策调控紧张供给出成效，下游旺季证伪库存累积

国内市场2023-2025 年新疆棉花目标价格为18600 元/吨，以固定产量510万吨进行补贴。疆棉面积减幅约 8.5%，初步采收情况显示，北疆单产下降约 15%，南疆单产持平。预计疆棉产量约 520 万吨，减产约 14.5%.新疆减产超过预期，但抢收基本证伪，目前平均收购成本约 17700 元/吨。

据全国棉花交易市场，截至8月底全国棉商业库存为163.06万吨，环比减少69.69万吨，旧作库存紧张已经被调控逆转。7月31日至10月13日抛储挂牌量 84.8 万吨，成交量 74.6万吨，成交率87.8%。预计抛储持续到10月底或11月中累计抛储成交可能超100万吨。7月21日，国家发改委宣布发放75万吨非国营滑准税进口配额，不限定贸易方式，已下放到企业，9月开始到港大幅增加。政策带来的供给增量或在 200 万吨，完全逆转此前供给紧张格局。

纱厂开机继续下降、即期纺纱亏损较大，成品库存增加、原料库存增加。布厂开机下降，成品库存增加，原料库存下降。下游旺季证伪、负反馈持续。据TTEB，10月13 日当周，纺企原料库存为 30.1天，环比+0.8天，纺企成品库存为24.2天，环比+0.7 天;织厂原料库存6.8 天，环比-0.4天，织厂成品库存 29.4天，环比+0.7 天。

总之，新棉大量上市在即，供应端承压，棉纱库存累积，棉价承压运行。随着近期郑棉期价震荡下行，收购价格较前期也有小幅回落。但棉农挺价意愿较强，若价格持续下降， 棉农将连续两年亏损。轧花厂与棉农之间的博弈仍在继续，短期不易过分看空。需求端表现则相对疲软，市场大量棉纱库存累积是短期无法解决困难，内销恢复较慢，外需出口不畅，欧美等国纺服进口持续下降，需求端对棉价造成拖累。未来的变数，仍需关注上游印度产量的变化，以及下游全球消费状况。预计短期市场看供给，中长期看需求，即短期郑棉震荡或有下行，中长期棉价偏空。

资料来源： 中粮期货农学院 刘宇